Cây cũng không thể mọc chạm trời. Dù cổ phiếu công nghệ có liên tiếp lập kỷ lục bao nhiêu lần đi nữa, thì sớm muộn gì chúng cũng phải tạm dừng lại. S&P 500 và Nasdaq Composite đã giảm trong năm phiên giao dịch liên tiếp, lần đầu tiên kể từ tháng 4 năm 2024. Philadelphia Semiconductor Index ghi nhận mức giảm theo tuần lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025.

Các nhà đầu tư bắt đầu hoài nghi liệu các công ty AI có thể tạo ra lợi nhuận đủ để biện minh cho hàng tỷ USD đã được chi ra hay không. Thêm vào đó là triển vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất ở mức cao lâu hơn.

Các nhà sản xuất chip nhớ không gặp khó khăn trong việc bán hàng – mọi thứ họ sản xuất ra đều có thể bán được. Rủi ro lớn hơn lại nằm ở sự sáng tạo của các khách hàng lớn nhất của họ. Micron đã mất gần một phần ba giá trị vào cuối tháng 3 sau khi Google công bố nghiên cứu về thuật toán nén TurboQuant. Triển vọng những đột phá công nghệ có thể làm giảm nhu cầu bộ nhớ trong tương lai đang khiến nhà đầu tư lo lắng, đặc biệt trong bối cảnh vốn hóa thị trường của các nhà phát hành đã tăng mạnh.

Diễn biến các chỉ số chứng khoán

BIS nhắc lại với thị trường rằng năm Big Tech cloud lớn nhất đang chuẩn bị rót hơn 1 nghìn tỷ USD vào chi đầu tư cho AI trong giai đoạn 2025–2026. Cơ quan quản lý cảnh báo rằng cuộc đua giành thị phần có nguy cơ dẫn đến đầu tư quá mức, khiến lĩnh vực này dễ tổn thương nếu AI không mang lại mức lợi nhuận đủ cao. Lịch sử đã ghi nhận những giai đoạn tương tự — cơn sốt xây dựng kênh đào những năm 1830, đường sắt Anh những năm 1840, điện khí hóa cuối những năm 1920 và bong bóng dot-com cuối những năm 1990 — tất cả đều kết thúc bằng suy thoái.

Trong khi đó, sự hưng phấn đang dần nguội đi ngay cả đối với những cái tên chiến thắng gần đây. Cổ phiếu SpaceX có lúc giảm xuống dưới giá IPO. Cổ phiếu Goldman Sachs và Morgan Stanley sụt giảm sau tin OpenAI sẽ hoãn IPO đến năm 2027. Các đợt IPO của ba doanh nghiệp AI lớn dự kiến diễn ra trong năm nay từng được kỳ vọng sẽ mang lại cho các ngân hàng khoản phí bảo lãnh phát hành đáng kể.

Tuy vậy, không phải ai cũng bi quan. Barclays đã nâng mục tiêu S&P 500 cuối năm lên 7.800 điểm, lập luận rằng tăng trưởng lợi nhuận mạnh sẽ giúp đà tăng của thị trường tiếp diễn bất chấp chi phí đi vay cao hơn và những căng thẳng liên quan đến AI. AssetMark cũng chia sẻ sự lạc quan đó: ngay cả khi lãi suất gây sức ép lên lợi nhuận doanh nghiệp, FactSet vẫn dự báo lợi nhuận S&P 500 sẽ tăng 24% vào năm 2026, qua đó vẫn cung cấp đủ “nhiên liệu” cho thị trường chứng khoán.

Theo quan điểm của tôi, trước khi bong bóng AI thực sự vỡ, thị trường sẽ đánh lừa cả bên gấu lẫn bên bò bằng những “báo động giả”, dao động trong một biên độ rất rộng không chỉ một lần. Câu hỏi là sẽ cần bao nhiêu nhịp dao động như vậy để nhà đầu tư thôi nhầm lẫn giữa một nhịp điều chỉnh và một sự đảo chiều xu hướng thực sự.

Về mặt kỹ thuật, trên biểu đồ ngày của S&P 500, “trận chiến” quanh vùng giá trị hợp lý 7.355 vẫn đang tiếp diễn. Nếu phe gấu giành thắng lợi, điều đó sẽ hợp lý hóa việc gia tăng các vị thế bán đã mở từ vùng 7.450. Ngược lại, nếu thất bại, đó sẽ là lý do để quay trở lại với các vị thế mua.