Sự kiện quan trọng nhất trong tuần đã trôi qua mà không mang đến bất kỳ bất ngờ khó chịu nào cho thị trường. Như báo cáo cho thấy, thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang đã hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng. Chỉ số giá PCE cơ bản tăng 0,4 phần trăm theo tháng trong tháng 5, tăng lên 4,1 phần trăm theo năm, mức cao nhất trong nhiều năm. Chỉ số lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, tăng 0,3 phần trăm theo tháng và 3,4 phần trăm theo năm. Vì các con số này đúng như những gì thị trường đồng thuận đã dựa vào, mối lo về một cú sốc dữ liệu nóng mà thị trường e ngại sau bước chuyển sang lập trường “diều hâu” đã không xảy ra.

Đằng sau những con số giật tít là một cấu trúc khá rõ ràng. Trong tổng mức tăng chi tiêu tiêu dùng 156,1 tỷ USD, hơn một nửa được hướng vào nhóm dịch vụ, nhưng động lực chính của lạm phát trong tháng một lần nữa lại là năng lượng. Chi tiêu cho xăng dầu và các nguồn năng lượng khác đã tăng vọt 21,1 tỷ USD, trở thành nhóm lớn thứ hai sau dịch vụ tài chính. Đây là hệ quả trực tiếp của cuộc chiến với Iran và giá dầu cao, vốn duy trì trên 90 USD trong tháng Năm nhưng hiện đã giảm xuống quanh mức 75 USD. Nói cách khác, chỉ số PCE tháng Năm phần lớn phản ánh giai đoạn thời chiến khi eo biển Hormuz bị phong tỏa và năng lượng là yếu tố kéo mặt bằng giá cả trên toàn bộ nền kinh tế đi lên.

Bức tranh về thu nhập và chi tiêu cho thấy người tiêu dùng Mỹ vẫn đang trụ vững. Thu nhập cá nhân tăng 0,7%, thu nhập khả dụng cũng tăng 0,7%, trong khi chi tiêu thực tăng 0,3%. Cần lưu ý một điểm quan trọng: một phần đáng kể của mức tăng thu nhập trong tháng Năm đến từ một yếu tố một lần, cụ thể là các khoản chi trả cho nông dân trong khuôn khổ các chương trình hỗ trợ thiên tai. Nếu không có nguồn hỗ trợ này, bức tranh thu nhập sẽ khiêm tốn hơn. Tỷ lệ tiết kiệm vẫn ở mức thấp, 3,0%, cho thấy các hộ gia đình tiếp tục chi tiêu mà không tích lũy được một “tấm đệm” an toàn.

Đối với Tân Chủ tịch Fed, Kevin Warsh, những số liệu này tạo ra một bối cảnh thuận lợi nhưng cũng đầy mâu thuẫn. Một mặt, mức lạm phát 4,1% cao hơn gấp đôi mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương, qua đó củng cố giọng điệu “diều hâu” của ông tại cuộc họp đầu tiên và phát đi tín hiệu sẵn sàng nâng lãi suất. Mặt khác, việc công bố số liệu trùng thời điểm với dự báo lại làm suy yếu lập luận cho một đợt thắt chặt khẩn cấp. Tôi nhớ Bộ trưởng Tài chính Bessent trước đó đã dự báo chính xác mức 4,1% cho chỉ số tổng thể và 3,4% cho lõi, và ông ấy đã đúng. Bessent nhấn mạnh rằng sau khi xung đột với Iran được giải quyết, giá xăng sẽ giảm và lạm phát sẽ quay lại tiệm cận mục tiêu.

Xin nhắc lại rằng sau khi biên bản ghi nhớ hòa bình được ký kết, dầu Brent đã rơi xuống dưới mức 72 USD trước chiến tranh, trong khi giá xăng trung bình tại Mỹ tiến gần mốc 4 USD/gallon, so với đỉnh tháng 5 trên 4,56 USD. Điều này có nghĩa là phần đóng góp từ năng lượng, vốn đã đẩy lạm phát tháng 5 tăng cao, sẽ bắt đầu phát huy tác dụng ngược lại trong các số liệu tháng 6 và tháng 7. Nếu động lực giảm lạm phát từ giá dầu rẻ hơn được củng cố, Warsh sẽ có cơ sở để không nâng lãi suất, ngay cả khi phải đối mặt với con số lạm phát tổng thể cao một cách đáng lo ngại.